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宏汇资管林嘉麒:长实买英国啤酒 潜在价值高不可测

www.nk7x.cn2019-08-29


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作者:《宏汇资产管理董事及投资策略总监林嘉麒》*作者未持有下列股票

新浪港股据经济新闻报道,长江实业()以27亿英镑的价格收购了一家在英国上市的啤酒公司Greene King。它不同于一般的公共项目,这让投资者感到惊讶。事实上,自2015年长石和黄大重组以来,长江一直负责房地产及其他相关业务。然而,近年来,它积极参与公司的不同业务,并已成为一个综合性企业。

然而,长石过去的大部分投资都来自公用事业和电信业务等收入稳定的公司。此次以高价收购Greene King令投资者无法理解。

高额收购?

除了27亿美元(同等数额)的现金外,长江还承担了Greene King的19亿美元债务,总代价为46亿美元。这一次,Greene King的全部股票以每股850便士的购买价格购买,与收购前一个交易日收盘价563便士相比溢价51%。 2018年,Greene King从利息,税项,折旧和摊销前的4.82亿元收入中计算出企业价值约9.5倍。

值得注意的是,今年1月,日本啤酒Asahi收购了在英国上市的富勒公司。 EBITDA价格为23.6倍,与此长期表面报价EBITDA的75倍相比,极为夸大。虽然富勒的规模与Greene King截然不同,但也让市场猜测其背后的原因。

该物业非常有价值

在品牌知名度上,Greene 时,Cameron的两人啤酒是Greene King IPA(Green King IPA)。我国总统喝酒,可以算是国家酒吧。

然而,最吸引人的是GreeneKing拥有的财产。截至2019年4月底,格林金的物业包括酒厂,酒吧,餐馆,酒店等,总数超过3000,面积约70万平方英尺,其中80%以上该物业拥有永久业权或长期租赁物业。固定资产总额高达34亿美元。大多数英国酒吧都位于每个市中心的黄金地段。如果以市场价格对它们进行重估,它们被认为是天文数字。

事实上,早在2016年底,长江从Greene King购买了136个酒吧并将其租回GreeneKing,创造了可观的租金回报。这一次,常石已经总共购买了27亿美元。即使该品牌未来不再运营,该物业也会为集团提供租金回报,其稳定的现金流非常有价值。

葡萄酒行业的强劲现金流

此外,从商业角度来看,啤酒可以说是英国公民的必需品。长江发布的公告还指出,其战略是寻求能够产生强劲现金流的稳定,富有弹性和能力的公司,而英国的酒吧和酿酒业。有这些特点。 Greene King的年收入为21.77亿美元,同比下降1.8%,但净利润为1.74亿美元,同比增长6.35%,而自由现金流量高达8990万美元,业务净现金流量达到2. 65亿是长石愿意收购的重点。

从股本回报率计算得更简单,即使这次每股850便士,利率回报仍为3.9%,而较长的3.5%则更高。

要发布的价值

在这个多方面的评估中,长江实际上已经买了竹笋,但我们也必须关注英国啤酒业面临的困难。 Greene King的净利润在过去几年中持续下降。英国啤酒和酒吧协会在年中发表了一份报告,称年轻人更喜欢非酒精饮料。 12年来,英国啤酒销量下降了三分之一以上。销售量从2007年的1个月销量达到了323.9万千升,而在2019年3月则下降到了204.6万千升。从2016年开始,不含酒精或酒精的饮料的销售量比啤酒量逐年增加,增幅为30%。

据估计,收购长石后,投资者不会首先接受啤酒业绩,并且由于英镑的走势,将带来一定的汇兑损失可能性。预计Greene King品牌或房地产将在未来重组后相关。资产的价值确实已经释放。

主编:张海英

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